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本文作者：王涵卓泓等，来源：泓观卓见，原标题《兴证宏观卓泓 | Jackson Hole：鲍威尔放鹰的背后》

美东时间8月26日，美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行年会并发表讲话。鲍威尔发言后市场波动剧烈，美股下跌，美元反弹。对于鲍威尔的发言和市场的解读，我们认为：

鲍威尔发言放鹰，坚定货币政策收紧以抗通胀的决心。今年鲍威尔在Jackson Hole全球央行上的发言更加简短和直接，聚焦通胀，传递了联储坚定抗击通胀的决心，并承认经济一定程度上需要为抗通胀让步。

9月加息的幅度：维持7月FOMC会议措辞，认为“再一次大幅加息可能是合适的”，但仍将根据后续的数据决定。对于后续的加息路径，鲍威尔认为当前远不是可以停止加息的水平。

通胀vs经济增长的选择：抗通胀是首要任务，为了使通胀回到2%的目标，可能需要面临经济增长放缓和劳动力市场疲软等代价。

从70年代经验重申当前联储抗通胀线索：联储应该为通胀负责；通胀预期管理和货币政策可信度的重要性。我们此前在《重访1970：联储如何应对滞vs胀两难》《详解联储之锚“通胀预期”的指示意义》等报告中曾多次提示70年代对当前联储决策的参考意义。

市场反应：波动加大，加息预期升温，美股下跌，10Y2Y倒挂加深。

市场加息预期再次上行：市场预期今年年底联邦基金利率上行至3.56%；对于9月和11月加息预期明显上行，9月加息75bp概率由3天前的56%上升至61%、11月加息50bp的概率由35%上升至48%。

美国三大股指齐跌：标普500当日收跌3.4%，纳斯达克跌幅近4%。

美债反应分化：10年期美债此前已较为充分price in鲍威尔发言的鹰派预期，发言后10年期美债利率震荡下行；2年期美债利率对于短期因素更为敏感而有所冲高，10Y2Y美债利差倒挂程度进一步加深。

联储态度转折拐点的“东风”未到，美国股债市场调整尚未结束。虽然当前7月通胀数据已经出现好转的信号，但对于联储转向来说动力仍然不足。一方面，当前通胀高平台的背景下，就业市场的弱化是联储转向的必要条件；另一方面，联储当前面临政治高压，11月中期选举在即，抗通胀仍是白宫政治重心，在此背景下联储转向动力不强。在联储释放明确转鸽信号前，美国股债市场调整都尚未结束。关于联储进一步的政策信号，后续需要关注下周五（9月2日）的非农数据和9月13日的美国CPI数据。（详参8月23日报告《起风了：全球资产阶段性转折或正到来》）

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

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风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。