一个长周末盘点

  市场

  尽管 2022 年的前六个月对于成为股市投资者来说是一个充满挑战的时期,但如果我们长期潜入衰退的暴跌池中,几乎无处可藏。

  我们从客户那里得到的最重要的问题是重新确定对 SPX EPS 的潜在冲击并降低市盈率。估值完全推动了整个混乱局面,而不是盈利预期下降的结果。因此,与几家华尔街巨头一致,我们预计普遍的利润率预测将下降,无论经济是否陷入衰退,这将导致每股收益下调。

  上周标志着市场发生了重大的制度转变:我们从通胀上升转向全球增长放缓,同时对即将到来但短暂的衰退进行定价,这现在是永远旋转的买卖投入品旋转木马的主要市场驱动力。

  经济衰退的市场动态相对简单,尽管资本处于风险之中并试图为拥堵赚钱并不是一件简单的事。经济衰退周期导致股市、大宗商品和新兴市场疲软、长期债券收益率下降和信用利差扩大。上周这些动态正在实时播放。

  然后,从历史上看,美联储转向的时刻到来了。随着承认增长风险,政策立场变得更加温和,风险资产开始在周期轮到定价。

  在这个周期中一个明显的问题是粘性能源驱动的通货膨胀。无论如何,中央银行的敏锐政策目标是放慢增长并推动能源和其他大宗商品走低,这是他们明确试图设计的,即使这意味着滞胀。

  不过,积极的一点是,金融市场对通胀的恐惧远没有中央银行那么大。他们更关心经济增长,这表明央行仍落后于市场预期三四个月。就在各国央行达到最大鹰派立场之际,市场已经将通胀定价回落。

  美国 5y5y 远期通胀低于 2.50,低于一个月前的 2.80%,目前与 2018 年年中政府财政刺激高峰期达到的高点一致。

  周五的美国数据发布预示着支出疲软和经济衰退概率的故事。上周我们指出,CPI 修正已将整体 CPI 的峰值移回 6 月。而核心的高峰还在九月。因此,7 月 FOMC 现在定价为 63 个基点,介于 50 至 75 个基点之间的市场争论点。

  这在很大程度上与油价走低有关,这仍然是任何利率方向概率模型的关键输入,全球核心商品通胀也将在未来几个月开始大幅放缓。然而,最近几个季度很明显,通胀驱动因素正在转向国内来源:劳动力市场。

  因此,综上所述,我们认为劳动力市场需要放缓,预计今年油价将保持在历史较高水平。这可能是一个时间问题,但这很可能是美联储鸽派反应函数中的关键变量。

  本周假期缩短的经济日历将主要关注劳动力市场,周五的 6 月就业报告是主要事件。在货币政策方面,周三公布的 6 月 15 日联邦公开市场委员会会议纪要可能是美联储讲话相对较少的焦点。

  2 年期美国国债收益率上周下跌 30 个基点,目前在 6 月 10 日 CPI 公布后的所有走势均已回落,这确实证实了市场从通胀前景转向增长前景,这使得本周的就业数据更加重要用于近期市场发展。

  油

  即使没有精确的供需催化剂引发任何抛售,宏观投资者仍会借此机会清算整个综合体的多头头寸。然而,这并不罕见,因为风险资产组合的压力越来越大;风险经理通常会降低交易者的风险敞口限制,并要求他们对许多资产进行对冲。因此,我们认为当前的石油市场低迷与避险情绪一样重要。

  石油交易商 100% 同意,当经济衰退的时间足够长时,需求遭到破坏,价格就会下跌。然而,我们还没有到那个阶段。

  一些使石油投资吸引力降低的因素是流动性不完整和波动性高,但范围非常窄。

  外汇

  众所周知,美元走强导致增长放缓。尽管如此,美国经济放缓并没有一致的美元模式,美元在每个周期的表现都非常不同。尽管如此,美元还是包含了大量的利率风险溢价。由于滞胀典型代表欧元和英镑,它可能在短期内保持支撑。正如我们在亚洲公开赛前所建议的那样,周五市场通过日元交叉盘重创了典型代表。

  随着下行增长风险再次积聚,欧洲央行上周的沟通并没有为加速加息留下太多空间,这对欧元来说是近期的负面影响。自负利率时代开始以来,我们一直对欧元忽冷忽热,因为退出负利率制度将有助于挽回部分 3 万亿欧元的固定收益流出。另一方面,欧洲央行对欧元中期风险政策正常化采取更加谨慎的态度,特别是如果美联储坚持到底的话。

  然而,随着我们越来越接近我们预测将在 9 月某个时候打开的两个月美元反转窗口,美元的下一个重大举措可能会下跌,而不是上涨。当然,我们预计美联储不会降息;相反,我们预计他们会回到通常的 25 个基点机制,甚至在他们回到通胀重新评估模式时暂停,但如果美联储在 7 月升至 50 个基点,我们可能会重新评估该时间表。

  对于外汇来说,这是艰难的一周,主题被月末流量笼罩。股市再次出现破裂迹象,周期性股指拖累指数走低。辛特拉再次强调央行不惜一切代价关注通胀和潜在的加息。更复杂的是,市场焦点已从通胀担忧转向构建下行经济风险,本周盈亏平衡点大幅走低。

  金子

  周五,印度精炼黄金的进口关税出人意料。这一消息令市场措手不及,并为推动金价跌破1800提供了催化剂;尘埃落定后,随着美国短期利率继续下跌,黄金反弹。尽管今年印钞或美联储降息的可能性为零,但投资黄金的主要长期驱动因素是黄金。我们可能需要密切关注两年期收益率对美元的影响,因为黄金与美元的强反向关系是市场认为美联储可能会利用加息的主要信号。


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