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　　英国2022年9月CPI环比增 8.2%，初值 8.3%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期 8.1%；终值后9月CPI环比 0.4%，初值 0.1%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期 0.2%；9月核心理念CPI环比增 6.6%，初值 6.3%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期6.5%；终值后9月核心理念CPI环比增 0.6%，初值 0.6%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期0.4%。

　　超消费市场需求市场预期的通胀率统计数据发布后，个券遭遇双杀，随后消费市场需求市场情绪逐步修复。截至10月13日收盘，10年期羽蛛属收益率上行6bp至3.97%，三大股指下跌，标准普尔500成分股涨2.60%，纳斯达克成分股涨2.23%，道琼斯GDX涨2.83%。

　　核心理念观点：

　　英国9月CPI再度超消费市场需求市场消费市场需求市场预期，核心理念通胀率阻力继续抬高。终值后环比看，货品和服务项目通胀率表现分化，当中，进口车产品价格明显回升，表明物流配送稳步好转 ，但写字楼、医疗保健、城市交通服务项目产品价格涨幅不断扩大，表明劳力消费市场需求市场供求亢奋，正稳步抬高英国通胀率黏性，上周大罢工该事件也在推高潜在性的薪水-通胀率螺旋形信用风险。

　　统计数据发布后，消费市场需求市场迅速上调欧洲央行升息消费市场需求市场预期。Fed Watch统计数据表明，11月升息75bp的机率为96.3%、12月升息75bp的机率为71.5%；消费市场需求市场对年末欧洲央行利率水平的消费市场需求市场预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度英国通胀率将稳步受在政治上局势在政治上、劳力紧缺、房租产品价格高企问题反气旋，年内欧洲央行升息脚步难以下滑，预计今年11月FOMC全会中，欧洲央行大机率升息75bp。

　　核心CPI创低位，通胀率阻力有增无减

　　9月CPI环比涨幅不断扩大，主要是能源产品价格涨幅减缩，房租、医疗保健、城市交通服务项目产品价格涨幅不断扩大，表明出核心理念通胀率阻力持续上升，通胀率黏性更进一步增加。当中，核心理念货品环比为0%（初值0.5%）；核心理念服务项目环比上行0.8%（初值0.6%）。

　　核心理念货品各方面，随着消费市场需求市场需求回升、物流配送稳步改善，进口车、服装产品价格环比回升，新车产品价格环比涨幅减缩。核心理念服务项目各方面，在消费市场需求市场需求转向服务项目业的背景下，劳力消费市场需求市场供求亢奋格局沿袭，加之前期楼价下跌的滞后性，9月写字楼、医疗保健产品价格环比保持低位，城市交通服务项目产品价格环比涨幅也出现不升反降。

　　通胀率黏性稳步走低，预计今年欧洲央行仍将保持激进升息

　　向前看，通胀率将稳步受在政治上局势在政治上、劳力紧缺、房租产品价格高企问题反气旋，抬高通胀率黏性。尽管部分分项指向核心理念通胀率或在筑顶阶段，例如，9月服务项目业基本薪水增长速度小幅回升、三季度通胀率消费市场需求市场预期调查分项低位回升，楼价、房租等消费市场需求市场产品价格涨幅下滑。

　　但是驱动核心理念通胀率的劳力消费市场需求市场的供求亲密关系仍旧亢奋，尚未反映出货币政策收紧的效应，上周大罢工该事件也在推高潜在性的薪水-通胀率螺旋形信用风险。我们认为，过早下滑升息有可能无法有效抑制通胀率，对长远经济不利，预计今年11月FOMC全会中，欧洲央行大机率升息75bp，12月升息幅度保持75bp的机率也在稳步加大。

　　信用风险提示：别列济夫冲突稳步发酵冲击经济消费市场需求市场预期；通胀率发展超消费市场需求市场预期。

　　1、核心理念CPI创低位，通胀率阻力有增无减

　　9月英国CPI环比增8.2%，初值 8.3%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期 8.1%；终值后9月CPI环比 0.4%，初值 0.1%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期 0.2%；9月核心理念CPI环比增 6.6%，初值 6.3%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期 6.5%；终值后9月核心理念CPI环比增 0.6%，初值 0.6%，消费市场需求市场消费市场需求市场预期0.4%。

　　9月CPI环比涨幅不断扩大，主要是能源产品价格涨幅减缩，医疗保健、城市交通服务项目产品价格涨幅不断扩大，表明出核心理念通胀率阻力持续上升，通胀率黏性更进一步增加。

　　1）肉类产品价格下跌态势沿袭，外出用餐产品价格环比涨幅减缩。

　　9月肉类产品价格环比升0.8%，与上月基本持平。当中，家庭成员肉类产品价格环比升0.7%，非家庭成员肉类产品价格环比升0.9%，均基本持平于上月。

　　家庭成员肉类产品价格各方面，谷物、肉鱼肉产品价格环比涨幅减缩，水果蔬菜产品价格环比涨幅不断扩大，整体环比涨幅与上月基本持平，表明供求亲密关系依旧偏紧。

　　非家庭成员肉类产品价格各方面，全餐、有限服务项目产品价格环比均出现回升，分别科散囊月的0.8%、0.7%回升至0.4%、0.6%，表明出餐饮行业劳力供求亢奋状态或有所缓解，与9月服务项目业基本薪水环比增长速度回升态势相一致。

　　2）能源产品价格涨幅减缩，往后看，四季度能源产品价格大机率保持低位，减缓CPI回升速度。

　　9月能源产品价格终值后环比降2.1%（7月、8月环比降幅分别为4.5%、5.0%），主要受燃油、汽油产品价格涨幅减缩影响。

　　三季度，在欧洲央行激进升息、在政治上局势信用风险转弱、欧美经济下滑的背景下，原油产品价格稳步回升，WTI原油产品价格自6月中旬的120美元/桶低位，一路下跌至9月下旬的80美元/桶下方。整体而言，供给紧缺信用风险缓和、市场需求消费市场需求市场预期回升，成为导致三季度油价回升的主因。

　　但9月末以来，别列济夫局势愈加严峻，西方国家与俄罗斯在能源领域的博弈加大，供给紧缺信用风险再度抬高，带动WTI原油产品价格回升至90美元/桶附近。一各方面，OPEC+再度形成减产联盟，10月5日，宣布自11月起将超消费市场需求市场预期减产200万桶/日，对油价形成底部支撑。另一各方面，10月6日，欧盟批准对俄实施油价上限，若12月初顺利落地，俄罗斯大机率将减少石油出口以进行反击，将更进一步抬高供给紧缺信用风险。总而言之，在政治上局势冲突背景下，四季度能源紧缺信用风险将再度抬高，能源产品价格保持低位机率较大，将减缓CPI回升速度。

　　3）核心理念通胀率阻力有增无减，尽管货品物流配送改善，但住房、服务项目成本稳步抬高。

　　9月核心理念CPI超消费市场需求市场预期上行，环比增6.6%，高于上月的6.3%，终值后环比升0.6%（初值为0.6%）。当中，核心理念货品环比为0%（初值0.5%）；核心理念服务项目环比上行0.8%（初值0.6%）。

　　核心理念货品各方面，随着消费市场需求市场需求回升、物流配送稳步改善，进口车、服装产品价格回升，新车产品价格涨幅减缩。9月进口车和卡车产品价格环比为-1.1%（上月为-0.1%）、服装产品价格环比为-0.3%（上月为0.2%）、新车产品价格环比为0.7%（上月为0.8%）。英国BEA统计数据表明，8月汽车产量明显提升，库存也进入回补通道。9月ISM制造业PMI统计数据表明，供应商交付成分股（成分股越低表示交付越快），自8月的55.1%回升至9月的52.4%，表明物流配送问题更进一步好转。

　　核心理念服务项目各方面，在消费市场需求市场需求转向服务项目业的背景下，劳力消费市场需求市场供求亢奋格局沿袭，加之前期楼价下跌的滞后性，9月写字楼、医疗保健产品价格环比保持低位，城市交通服务项目产品价格涨幅也出现不升反降。

　　终值后环比看，写字楼（+0.7%，初值0.7%）、医疗保健护理服务项目（+1.0%，初值0.8%）、城市交通服务项目（+1.9%，初值0.5%）为主要贡献项。

　　由于写字楼、医疗保健产品价格是CPI中最具黏性的部分，其下跌稳步性高于货品产品价格，产品价格调整滞后于总市场需求，因此核心理念服务项目产品价格的稳步抬高，意味着未来通胀率难有明显回升。整体看，核心理念服务项目产品价格取决于劳力消费市场需求市场的情况，当前欧洲央行稳步升息对劳力消费市场需求市场的调节效果较慢，9月非农统计数据表明，薪资环比增长速度虽小幅回升，但仍保持低位，抬高各类服务项目成本。

　　此外，尽管英国房地产消费市场需求市场已在降温，但由于房屋产品价格对CPI传导相对滞后，写字楼项通胀率仍然表现出高黏性特征。9月，房租环比升0.8%，高于上月的0.7%；业主等价房租升0.8%，高于上月的0.7%。尽管房贷利率稳步上行，导致下半年房地产销售转弱，房屋产品价格涨幅下滑。但由于购房成本抬高，导致部分买房市场需求转移至租房市场需求，在出租房空置率较低的背景下，导致租金价格仍保持低位。

　　9月全国房租产品价格成分股表明，新签房租产品价格环比连续三个月减速，自8月的0.4%更进一步回升至9月的-0.2%，后续关注CPI房租产品价格环比何时回升。

　　2、通胀率黏性稳步走低，欧洲央行仍将保持激进升息

　　本次统计数据表明核心理念通胀率阻力持续上升，并且通胀率黏性稳步走低，抬高未来薪水-通胀率螺旋形信用风险。统计数据发布后，消费市场需求市场迅速上调欧洲央行升息消费市场需求市场预期，预计今年11月、12月均升息75bp。Fed Watch统计数据表明，11月升息75bp的机率为96.3%、12月升息75bp的机率为71.5%；消费市场需求市场对年末欧洲央行利率水平的消费市场需求市场预期，上升至4.5%-4.75%。

　　目前看，由于劳力消费市场需求市场的供求结构修复缓慢，稳步推高通胀率黏性。同时，四季度在政治上局势冲突信用风险加大，能源产品价格高企，可能会更进一步制约通胀率回升速度。

　　尽管部分分项指向核心理念通胀率或在筑顶阶段，例如9月服务项目业基本薪水环比增长速度小幅回升、三季度通胀率消费市场需求市场预期调查分项低位回升，楼价、房租等消费市场需求市场产品价格涨幅下滑。但是驱动核心理念通胀率的劳力消费市场需求市场仍然表现温和，供求亲密关系保持亢奋，上周大罢工该事件推高潜在性的薪水-通胀率螺旋形信用风险。

　　因此，我们认为，过早下滑升息有可能无法有效抑制通胀率，对长远经济不利，预计今年11月FOMC全会中，欧洲央行大机率升息75bp，12月升息幅度保持75bp的机率也在稳步加大。

　　第一，英国通胀率黏性稳步走低。亚特兰大联储黏性CPI（Sticky CPI）已从年初的4.2%一路上行至8月的6.1%，该分项统计了CPI篮子中，产品价格变化相对缓慢的项目的通胀率率。该分项上升表明，通胀率阻力可能会稳步较长一段时间。另外，克利夫兰联储截尾CPI（Trimmed CPI），是在调整了支出权重位于产品价格变化分布的前8%和后8%的项目后，计算得出的CPI成分股，其环比增长速度也已从1月的5.4%上行至8月的7.2%，凸显普遍的产品价格下跌态势 。

　　第二，欧洲央行最关注的长期通胀率消费市场需求市场预期分项以及薪水通胀率虽小幅回升，但仍处在低位，难以支持欧洲央行“转向”。

　　通胀率消费市场需求市场预期各方面，三季度，费城联储披露的1年通胀率消费市场需求市场预期自二季度的3.6%小幅回升至3.57%，10年通胀率消费市场需求市场预期保持在2.8%的低位；同期亚特兰大联储5-10年通胀率消费市场需求市场预期自二季度的3.48%回升至3.18%。可见，欧洲央行稳步升息，对于通胀率消费市场需求市场预期的管控初步见效，但仍保持在历史低位。

　　劳力消费市场需求市场各方面，尽管9月非农基本薪水环比增长速度从8月的5.2%回升至5%，但仍保持低位，并且失业率继续下降，就业消费市场需求市场依然在以温和但稳健的速度增长。9月FOMC全会纪要表明，要缓解薪水和物价下跌的阻力，劳力消费市场需求市场需要走软，劳力消费市场需求市场向疲软过渡将伴随着失业率的上升，主要通过减少职位空缺和减慢就业岗位的增加速度来实现过渡。但目前来看，劳力消费市场需求市场仍然保持韧性，尚未反映出货币政策收紧的效应。

　　以史为鉴，欧洲央行在1970年代后期成功控制高通胀率的秘诀，就是坚定不移抗击通胀率，不过早让步于经济和就业问题。上周英国频发的大罢工该事件，也在抬高潜在性的薪水-通胀率螺旋形信用风险，为了尽早遏制这一信用风险，欧洲央行需要采取稳步的升息措施，管控通胀率消费市场需求市场预期，等待就业消费市场需求市场降温。因此，我们预计今年年底两次全会，欧洲央行将依然保持大步升息的节奏。预计今年11月欧洲央行大机率保持75bp升息路径，继续完成其抗击通胀率的目标。

　　3、信用风险提示

　　别列济夫冲突稳步发酵冲击经济消费市场需求市场预期；通胀率发展超消费市场需求市场预期。