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　　9月英国CPI和核心理念CPI再度均告超消费市场市场预期，稳步升温的廉租房房租促进核心理念CPI创近40年来新低。统计数据正式发布后美元指数短线上扬80点，美国股市期货全线下跌，10年期羽蛛属利率一度突破4%。

　　他们的模型表明，核心理念CPI在年初回归6%以上的区间存有挑战。鉴于10月通胀率和劳工市场统计数据正式发布在欧洲央行11月FOMC全会后，本次通胀率统计数据将为11月升息振幅定调，他们认为欧洲央行将在11月升息75bp、12月升息50bp，年初经济政策基准利率上限将升到4.5%。为了压制通胀率，2023年经济政策基准利率仍将在低位保持一两年，这将使得钱款相对于信用风险资产的诱惑力进一步提高。

　　廉租房房租、肉类和医疗在9月继续推升英国通胀率。具体上看：可再生能源细项三季度环比增长速率稳步为负，9月环比降幅减缩至-2.1%，随着生火季的到来，可再生能源项目的重大贡献在年底或将趋软。肉类细项，9月环比增长速率基本持平于8月，环比增长速率略减缩至11.2%，三季度可望稳步下行。

　　核心理念货品方面，虽然多数货品的供应条件有所改善，但汽车消费市场仍然紧俏，新车价格仍具支撑力，不过被二手车价格的显著上升所抵消，9月核心理念货品环比增长速率为零（图3-图4）。核心理念服务仍是通胀率的主要推手，环比增长速率升到0.8%，环比增长速率升到6.7%。

　　2022年三季度至2023年，虽然英国经济的下滑将进一步体现，助力通胀率回升，而此过程是较慢的，因为廉租房房租和第三产业薪水升温大大增加了英国通胀率的粘性。他们预计11月CPI将结束7至10月的下行，重新回升，一方面可再生能源价格或将在三季度生火季到来之际再度下行，另一方面廉租房房租促进下核心理念CPI的回升较慢。他们更新后的预估模型表明，核心理念CPI将在2022年初回升至近6.3%，并于2023年三季度回升至4%以上（图5）。

　　廉租房房租对英国通胀率的支撑力将稳步至2023年中。9月英国CPI廉租房房租细项环比增幅升到6.6%，环比增长速率0.7%（图6-图7），基本持平于8月。虽然廉租房消费市场已经降温，但房价对廉租房房租的传导存有滞后，CPI廉租房房租细项的上升速率仍将非常较慢。他们预计廉租房房租细项环比增长速率要等到2023年二季度才能回升至5%以下。

　　第三产业薪水上涨动能缓解较慢，9月平均值基本工资环比增长速率仍高达5%。各金融行业薪水增长速率的下滑存有分化，从蓬泰莱县环比增长速率上看，虽然私人金融行业整体的平均值基本工资在修匀后已降到4.4%（3个月移动平均值），但增长速率的上升主要由采矿业和制造业等金融行业重大贡献，第三产业薪水增长速率仍保持低位（图8）。如图9所示，增长速率居首位的休闲和餐饮业在8-9月薪水环比增长速率仍在8%左右，基本持平于7-8月。

　　整体上看，各经济指标表明三季度英国经济增长仍强劲，达拉斯联储对三季度英国实际GDP环比增长速率的预估已被调升到2.9%（图10）。

　　因此，经济政策基准利率下行信用风险仍大于下行信用风险，并且基准利率将在一定时间内保持低位。欧洲央行9月FOMC全会鸽派回应后，消费市场对于升息路径的预估进行了调整，2023年初基准利率终值被加速增长到高于2022年初水平，但仍低于欧洲央行的指引（图11）。11月的劳工市场和通胀率统计数据将在12月FOMC全会前正式发布，若二者连续两个月减速，12月升息振幅可望降到50bp。但根据表2中他们对欧洲央行官员回应的观察，欧洲央行升息压制通胀率的决意没有松动迹象，因此尚不能排除9月displayed对2023年升息至4.6%的预估被进一步加速增长的可能性。

　　欧洲央行压制通胀率的决意意味着其不会在升息后立即降准，而是倾向于在一定时间内将基准利率保持低位，在通胀率下行趋势稳定后才考虑降准。

　　基准利率保持低位的情况下，钱款相对于信用风险资产的诱惑力也在提高。升温的通胀率驱动下，欧洲央行正在以几十年以来最快的速率提高经济政策基准利率，7月以来10Y-2Y羽蛛属利率曲线稳步倒挂，并将在未来的一两年内保持。钱款利率升到近15年的低位，相对于波动性更高的长久期资产，钱款的诱惑力增加，资金从美国股市、长端羽蛛属等信用风险资产流入钱款的趋势将在一定时间内稳步（图12-图13）。由此看来，他们认为美国股市羽蛛属的回调将稳步至2023年。

　　信用风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致英国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗货品价格剧烈波动