外汇资讯

　　导读

　　2022年诺贝尔奖授与美国四位分析师，分别为约翰霍普金斯专业委员会分析师本·耶伦（Ben Bernanke）、普林斯顿理工学院副教授麦克唐纳·巴克莱（Douglas Diamond）和普林斯顿理工学院明尼阿波利斯分校副教授莫里斯·乔纳森格（Philip Dybvig），以表扬她们对“商业银行在中国经济控制系统中的作用，特别是金融创新经济危机期间为何防止商业银行等金融创新中介机构爆仓或倒闭是至关关键的”所进行的开拓性科学研究。

　　现在来看，耶伦等的科学研究对应对当今社会日趋严峻的亚洲地区中国经济经济危机和区域金融创新经济危机具有关键启发象征意义：“中国经济周期性和金融创新周期性运行有基本的市场规律，比如说过度杠杆化是信用风险之源，市场监管的纵容则Pseudophoxinus。金融创新经济危机一再爆发很大程度上是因为人性的易怒和自负。2008年国际金融创新经济危机一晃十年，当时的四位主要就峭腹回顾了当时怎样救火以防止经济萧条重演。这对处在金融创新周期性高点的中国具有关键借鉴象征意义，怎样稳杠杆、化解重大金融创新信用风险，并把握好与稳增长、中国经济增长动力升级之间的平衡，显然需要号留(行情5.59 +1.27%,零购)。”

　　正文

　　12022年诺贝尔奖：商业银行与金融创新经济危机

　　2021年诺贝尔奖授与美国四位分析师，分别为约翰霍普金斯专业委员会分析师本·耶伦（Ben Bernanke）、普林斯顿理工学院副教授麦克唐纳·巴克莱（Douglas Diamond）和普林斯顿理工学院副教授莫里斯·乔纳森格（Philip Dybvig），以表扬她们对“商业银行与金融创新经济危机”的开拓性科学研究。

　　本次诺贝尔奖笑傲宏观经济中国经济学而此分支，授与了四位科学研究商业银行，特别是开拓性地探究在金融创新经济危机下商业银行而此金融创新中介机构的必要性的分析师，未尝不是诺贝尔委员会以这种形式来引起大家更加关注当前的中国经济形势，和潜在的中国经济经济危机信用风险。

　　耶伦、巴克莱和乔纳森德的方法论和实证科学研究结果相互印证并强调了商业银行作为金融创新中介机构在整个中国经济控制系统中的关键地位，同时也指出了商业银行在面对资金面经济危机时的局限性会引起更大的整体性金融创新经济危机。无论是2008年的亚洲地区金融创新经济危机治理，却是疫情开始以来引起的亚洲地区金融创新控制系统从混乱到有序的过程，政策决策者无不大量依赖于她们四位所作出的基础且开拓性科学研究；从这个角度看，四位赢得本次诺贝尔奖可谓当之无愧。

　　用更浅显的话解释，她们四位科学研究的是怎样防止商业银行爆仓和资金面经济危机所带来的整体性金融创新信用风险，即怎样透过金融创新中介机构认知和减少宏观经济层面的中国经济波动。即使她们的主要就科学研究都发表于上世纪80、90年代，但对于当今社会正在发生的中国经济警告，却是驱使市场深入认知资金面和金融创新中介机构的必要性：比如说地中海地区国债市场的资金面枯竭，英国养老金（LDI策略）遭遇的资金面压力，和花旗遭遇一些客户的终止合作等（可以看作是爆仓）。因此，本次诺贝尔奖虽然比较方法论，但是却是可以赋予其现实象征意义，从而更好地认知金融创新中介机构的作用和防止整体性信用风险。

　　2 麦克唐纳·巴克莱（Douglas Diamond）和莫里斯·乔纳森格（Philip Dybvig）：商业银行爆仓和金融创新信用风险

　　2.1 生平简介

　　麦克唐纳·巴克莱（Douglas Diamond），美国金融创新联合会（AFA）前主席，普林斯顿理工学院金融创新学副教授（Merton H. Miller 杰出服务副教授），主要就专门从事金融创新中介机构、金融创新经济危机和资金面相关科学研究。1975年巴克莱赢得布朗理工学院政治中国经济学学士学位，1976-1977年赢得哈佛理工学院学士学位，1980年赢得哈佛理工学院政治中国经济学硕士学位，1979年至今在普林斯顿理工学院任职。先后赢得2012年摩根士丹利-美国金融创新联合会金融创新卓越奖，2013年苏黎世理工学院荣誉博士，2018年奥兰蒂斯金融创新奖，2022年诺贝尔奖等。

　　莫里斯·乔纳森格（Philip Dybvig），普林斯顿理工学院金融创新学副教授，主要就专门从事商业银行、资产定价、公司金融创新等相关科学研究。1976年乔纳森格毕业于明尼苏达理工学院，并于1978年、1979年分别赢得哈佛理工学院哲学学士学位和金融创新学硕士学位；曾任普林斯顿理工学院助理副教授、哈佛理工学院副教授，和上海财经理工学院金融创新科学研究院院长。1983年与麦克唐纳·巴克莱共同提出Diamond-Dybvig数学模型。

　　2.2 主要就贡献：商业银行爆仓，奠定商业银行与金融创新信用风险科学研究基础

　　巴克莱和乔纳森格透过科学研究说明直接借款行为最大的弊端来自于借款双方的信息不对称，主要就是股权投资项目偏转和项目信用风险偏转，而解决办法就是引入金融创新中介机构，并普遍化股权投资信用风险以减少其中介机构的市场监管成本。与此同时，透过对相同时限的项目股权投资（经典数学模型包含了人民币兑美元（T₀）和远期两类（T₁））匹配相同时限的资金面需求。

　　浅显讲，借款人和贷款人的时限目标相同，通常是短期储蓄匹配长期贷款需求。 商业银行作为中介机构能够缓解借款双方时限的不匹配，将所有的储蓄整合，而不必拘泥于一一对应的借款项目，做到各主体共同承担更低信用风险的同时共享更高资金面。 另一方面，商业银行作为资金面创造关键的一环，遭遇信用经济危机时，将会陷入爆仓困境。

　　作为赢得本次诺贝尔的奠基性成就，巴克莱和乔纳森格在1983年所撰写的《商业银行爆仓、存款保险和资金面》提出商业银行爆仓（Diamond-Dybvig）数学模型。分析了商业银行爆仓的成因，并认为会导致两个均衡终点（其中包含了商业银行爆仓和最优配置）。引入政府的存款保险机制可以减少商业银行爆仓的概率，得到更优的存款合约。然而海外存款保险机制仍遭遇道德博弈，如商业银行无法审慎行使代理市场监管职责，偏好高信用风险、高收益的长期资产。另一方面，即使商业银行当好了代理市场监管而此职责，宏观经济中国经济依然会产生大幅波动，从信贷的角度看即信贷周期性。

　　3 本·耶伦（Ben Bernanke）：应对金融创新经济危机

　　3.1 生平简介

　　本·耶伦（Ben Shalom Bernanke），1953年生，1975年赢得哈佛理工学院文学学士学位，1979年赢得麻省理工学院硕士学位，曾任美国联邦储备委员会主席，其科学研究范围包括货币政策、宏观经济政治中国经济学和中国经济史等，著作有《经济萧条》、《行动的勇气》、《金融创新的本质》、《救火：美国金融创新经济危机及其教训》等。以2002年与2014年为界，耶伦的人生可划分为3个阶段：2002年之前在普林斯顿理工学院任教，著书立说，1987年成为美联储访问学者，以科学研究“经济萧条”闻名；2002年—2014年历任美联储理事、美联储主席，2009年当选美国《时代》周刊年度人物。2014年2月1日到任，离任美联储主席，加盟约翰霍普金斯专业委员会，参与中国经济科学研究，重点关注中国经济复苏政策。

　　3.2 主要就贡献：金融创新经济危机应对

　　耶伦在学术上的贡献有两方面：一是经济萧条产生的原因、商业银行在其中的作用和金融创新加速器方法论；二是央行货币政策的科学研究。

　　耶伦获奖的主要就贡献是其在经济萧条传导机制方面的科学研究。在1996年耶伦、格特勒和吉尔切菲斯特撰写的《金融创新加速器与安全股权投资转移》中，正式提出了金融创新加速器方法论，验证了金融创新加速器是外部融资溢价变化的结果，并于1998年进一步提出了BGG数学模型。该方法论的核心观点是，在金融创新经济危机中除了货币的传导机制外，信用市场中的摩擦成本放大了外部冲击的效果，导致中国经济出现较大波动。

　　金融创新市场监管制度的不完善使得“金融创新加速器”催生了资产泡沫；经济危机早期种种因素导致货币收缩时，货币收缩透过金本位在国际间传导；资产负债表衰退和商业银行恐慌提高交易成本导致经济危机进一步深化。

　　具体而言，金融创新加速器机制即在衰退或中国经济遭受负面冲击时，企业资产负债表恶化导致企业净值下降，甚至导致部分借款人难以还款。此时商业银行坏账率上升将迫使商业银行一方面审查贷款更加严格，中小企业借款成本升高，另一方面，商业银行由于害怕爆仓而停止资金面较差的长期贷款，大幅减少对优质贷款人的借款，商业银行无法正常发挥金融创新中介机构功能，融资市场陷入瘫痪。简言之，企业净值下降会进一步导致企业的外部融资（或叫股权投资代理）的成本提升。而企业外部融资成本上升叠加内部资金减少则将压制企业自身的股权投资意愿，导致企业下一期的总产出受到影响。至此金融创新加速器放大了外部冲击对中国经济波动性的影响。

　　3.3 央行货币政策方法论

　　耶伦还创造性地提出央行应采取灵活的通胀目标制，不必过分关注资产价格。面对经济危机，耶伦主张采用通货膨胀式的货币政策，央行应向金融创新市场注入资金面以遏制金融创新恐慌，减少金融创新体系的交易成本。

　　在实践方面，次贷经济危机爆发后，耶伦带领美联储采取的一系列救市与刺激中国经济行动成功带领美联储度过经济危机。次贷经济危机爆发后，美国金融创新市场基本瘫痪，美联储履行最后贷款人职能，向金融创新体系注入资金面，对关键金融创新街(行情5.04 -1.37%,零购)机构实行救助，稳定金融创新市场情绪；启动零下限利率和非传统量化宽松政策，刺激中国经济。

　　当然，耶伦对经济危机的应对也存在问题：一方面，经济危机初期美联储对经济危机反应滞后，未及时意识到经济危机的到来和经济危机对中国经济产生的破坏力。另一方面，经济危机期间采取的非常规货币政策饱受争议。但是这些都不能否认耶伦对经济危机政治中国经济学的贡献和在2008年经济危机中力排众议采取的救助行动。最后用耶伦在《行动的勇气》一书中的话来结束：“散兵坑里没有无神论者，金融创新经济危机中没有空想家”。

　　4 启示

　　2020年以来，美国的再次QE和亚洲地区其他国家开水龙头撒钱，确实是绕过了金融创新中介机构和市场监管而此步骤直接把钱交到居民和企业部门手里。不可否认的是，这是最有效率的方式，但其不加辨别的撒钱也导致市场上流通货币大幅增加。这也加大了金融创新机构在储贷双方的持续失衡的情况下（储大于贷，资金面溢出）对于贷款项目的市场监管难度。

　　在今年美联储大幅加息以前，可能商业银行还不那么困难，毕竟超低的吸储成本（低利率）还让其选择贷方是可以考虑一些高信用，低息差的项目。但随着美联储大幅加息，其负债端成本的持续上升和巴塞尔III条例和D-F法案等市场监管条例的限制，使得商业银行举步维艰。面对疲软的贷款需求（金融创新加速器方法论）和过高的资金成本，商业银行很可能无法完全履行其代理市场监管的职责，从而生成次级信贷。这也违背了巴克莱和乔纳森德的”代理市场监管“职责，和普遍化，最优化信用风险的结果。

　　引用巴克莱和乔纳森格的论点：当中国经济情况糟糕逐渐达成共识后，可能透过自证预言（Self-Prophecy）将中国经济带向另一个不好的均衡：即有部分风控管理较差的商业银行遭遇资金面经济危机，从而产生整体性信用风险。2018年的德银和2022年的花旗或多或少都是如此，当年的德银剥离了多条业务线并收缩重组勉强在中国经济尚好的年份摆脱了信用风险。而当今社会的花旗配上山雨欲来风满楼的2022年，至少资本市场的反馈来看，或多或少这个黑盒子里藏着是人们对于其不信任的“期待”。

　　溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。俄乌冲突的持续演化，欧洲的实质性衰退和美国中国经济吊着的最后一口气无不暗示着亚洲地区中国经济经济危机乃至区域金融创新经济危机近在眼前，在这个时间点上，给四位致力于科学研究商业银行在金融创新经济危机和衰退中的必要性的分析师以学界最高的荣誉。诺贝尔奖评审委员会以这种方式来号召大家关注当前的中国经济形势，直视商业银行业和 整个金融创新中介机构当今社会所蕴含的整体性信用风险。中国经济经济危机并不可怕，宏观经济层面中国经济的波动也是不可防止的。但提前排雷，提前准备，主动调整，保持金融创新中介机构良好、审慎的运转是安全平稳度过眼前亚洲地区中国经济经济危机的必要条件。同时，打铁还得自身硬，激发市场主体创新活力、提高长期中国经济潜在增长率水平、创造更高水平的市场和开放制度是应对金融创新经济危机的根本。