事件分析 | 英国央行是如何向市场抛出救生索的

  英国央行(Bank of England)从周一开始接到电话,称一些英国养老基金难以满足保证金要求。到周三,他们变得更加紧急和协调。9月23日,英国政府发布了一份“迷你预算”,金融市场随之剧烈波动,这意味着英国养老金体系的大部分面临风险,引发了人们对该国金融稳定的广泛担忧。

  英国财政大臣夸西·夸滕(Kwasi Kwarteng)的声明中包括大幅减税并通过举债支付的计划,这推动政府公债收益率(殖利率)飙升。

  在接下来的几天里,英国的借贷成本达到了几十年来的最高水平,而英镑则跌至历史最低点。

  然而,尽管这些反应是有目共睹的,但在金融市场的大屏幕背后,隐藏着一种影响。

  面临崩溃风险的是那些旨在将长期养老金负债与资产相匹配的晦涩金融工具,这些工具从未受到债券收益率波动如此之远或如此之快的考验。

  在紧急向英国央行打电话的投资者中,包括管理所谓负债驱动投资(LDI)的基金。LDI是一种看似简单的对冲策略,是此次危机的核心。

  LDI市场在过去十年蓬勃发展,资产总额接近1.6万亿英镑(1.79万亿美元),超过英国经济规模的三分之二。

  养老金计划被迫出售被称为金边债券的政府债券,因为它们发现很难满足LDI基金对“水下”衍生品头寸抵押品的紧急需求,这些衍生品头寸的价值低于基金账面上的价值。

  LDI基金要求紧急注资,以支撑亏损头寸。这些基金本身也面临着来自关系银行和其他主要金融机构的追加保证金要求。

  “我们把话都说出来了。你不指望他们(英国央行)会给你太多回报,因为他们不会向你摊牌,对吧?”养老顾问和信托管理公司Mercer的James Brundrett说,该公司在9月26日与英国央行举行了一次会议。感谢上帝,他们听了,因为今天上午(9月28日),英国国债市场没有运转,他补充说。

  面对市场崩溃,英国央行出手650亿英镑(723亿美元)购买长期英国国债。

  欧洲央行承诺将尽一切努力实现金融稳定,呼应了欧洲央行前总裁德拉吉在欧元区债务危机最严重时期的表态。

  尽管这可能缓解了养老基金面临的直接压力,但目前尚不清楚英国央行能争取到多少时间,因新上任的英国首相特拉斯(Liz Truss)的计划在全球市场引发冲击波,该计划还罕见地招致了IMF的谴责。

  英国财政部首席秘书克里斯•菲利普(Chris Philp)周四表示,他不同意IMF对政府的减税预算的担忧,称这将带来长期经济增长。

  周日,特拉斯为自己的计划进行了辩护,没有任何迹象表明她会放弃,尽管她确实表示,为最富有的人减税的提议是克瓦尔滕的决定,这是她可能与财政大臣保持距离的第一个迹象。

  消息人士周五对路透表示,在动荡的一周结束时,许多养老基金仍在平仓,以满足抵押品要求,部分基金要求其资金管理公司提供现金援助。“问题是,当英国央行退出这个市场时会发生什么?”美世的Brundrett表示,并称养老基金有机会筹集到足够的资金来支撑抵押头寸。

  “周一收盘时,我们曾表示,如果这种情况继续下去,我们的麻烦就大了,”英国一家大型企业养老金计划的基金经理对路透表示。

  “到周三上午,我们说这是一个系统性问题。我们就在悬崖边上。这就像2008年,但发生得太快了,”这位基金经理补充说。

  路透社看到的一份来自贝莱德的报告显示,另一家大型LDI管理公司贝莱德(NYSE:BLK)周三告诉客户,它将不允许客户补充维持头寸所需要的抵押品。

  贝莱德周五在一份电子邮件声明中表示,正在削减这些基金的杠杆率,并没有停止这些基金的交易。

  没有脱离险境

  压力向养老基金以外的整个英国金融业蔓延的可能性是真实存在的。如果LDI基金对其头寸违约,安排衍生品的银行也会被卷入其中。

  一个主要经济体的金融体系承受的巨大压力在全球掀起波澜,就连避险的美国公债和评级最高的德国公债也受到冲击。亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克(Raphael Bostic)周一警告称,英国的事态可能导致欧洲和美国更大的经济压力。

  尽管英国央行的干预导致收益率暴跌,30年期公债收益率跌回9月23日水准,缓解了对危机即将爆发的担忧,但基金经理、养老金专家和分析师表示,英国还远未脱离困境。

  没有人知道这些计划需要出售多少,以及一旦英国央行在10月14日停止购买债券将会发生什么。

  英国央行现在的处境并不令人羡慕,因为它推迟了发行债券的计划,导致货币宽松,同时收紧了利率。

  预计美联储将在11月进一步加息,并表示将坚持出售债券的计划。

  “令人担忧的是,市场将这视为需要检验的东西,我认为英国央行不会想要开创这样的先例。这继续让长期金边债券变得脆弱,”Federated Hermes固定收益经理Orla Garvey说。

  投资者的信心已经动摇 不仅仅是在英国。

  亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)说:“英国的情况相当严重,因为30%的抵押贷款都转向了浮动利率。”

  德鲁肯米勒说:“你不能拿着纳税人的钱以4%的利率购买债券。”“这将带来长期的问题。”

  标准普尔周五将英国主权债务AA评级展望从“稳定”下调至“负面”,称特拉斯的减税计划将导致债务持续上升。

  与此同时,由于市场动荡促使投资者寻找现金,外汇衍生品市场的美元需求周五飙升至2020年3月新冠肺炎危机最严重时期以来的最高水平。

  世界上最大的做市公司之一Citadel证券的亿万富翁创始人肯•格里芬对此表示担忧。

  “这是很长一段时间以来,我们首次看到一个主要发达市场失去投资者的信心,” Griffin周三在纽约的一个投资者会议上表示。

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