川财证券宏观经济卓泓：英镑坚挺及美国股市羽蛛属盘整可能处于前夜邪恶

2022-09-27

川财证券宏观经济卓泓：英镑坚挺及美国股市羽蛛属盘整可能处于前夜邪恶

　　9月联邦储备银行全会后国外消费市场间歇性，市场波动呈现出是除英镑其他金融资产基本上全被做空的新格局：英镑曾一度攀上114,10Y羽蛛属利率攀上3.8%，英国股市基本认是6月反弹年来所有涨幅，黄金和大宗也全面反弹。对此我们认为：

　　消费市场核心理念依然在忧虑欧洲央行欧洲各国欧洲央行更平缓的缩紧引致的经济衰退。尽管此前消费市场充分消费市场预期9月升息75bp，但关键性在升息的起点：相较于会后消费市场消费市场预期的升息起点4%，displayed显示多数高官本轮升息起点将升至4.5%至5%。节奏来看，消费市场消费市场预期11月升息75bp、12月升息50bp、23年2月升息25bp，而后开始放缓升息的步伐。会后联邦储备银行主席Powell和高官Brainard竭尽全力放鹰，最新公布的9月Markit PMI也强于消费市场预期，更为支撑力联邦储备银行的缩紧。

　　英国通胀率黏性的核心理念矛盾是劳力紧缺。供应层面，油价持续回升，物流配送也持续改善（英国洛杉矶和三藩市港在停车位及外围等待的船只数回升至历史低位）。但核心理念在劳力供应：我们在9月9日调查报告《就业才是关键性》讨论过，超额储蓄支撑力下的低端劳力消费市场预期将竭尽全力回归，但新冠引致的阶段性供应紧缺可能将致使劳动参与度缺口难以闭合，进而使工资回升缓慢。更为平缓的爱德华兹曲线也意味着抗通胀率需要更大的牺牲：消费市场经济衰退消费市场预期愈演愈烈，10Y-2Y息差进一步加大至51bp，创2000年4月年来新高。

　　欧洲央行“如上所述”，英镑坚挺及英国股市羽蛛属盘整可能将处在前夜的邪恶。虽然欧洲央行缩紧根本无法影响需求端，但为了通胀率消费市场预期的截叶，财政政策根本无法选择更为平缓的路径，而由于供应改善速度难以估计，欧洲各国欧洲央行根本无法“如上所述”，缩紧市场汇率依然存有。在这种尾部阶段，个券可能将都仍将尽力盘整。11月FOMC全会后，关注10月7日的非农统计数据和10月13日的英国CPI统计数据。除联邦储备银行的鸽派，德国PMI的弱势、英国“紧货币+宽财政”的组合引起的消费市场对其债务和通胀率的忧虑，都有望助推英国在未来一段时间内相较于美元兑经济体保持坚挺，英镑消费市场预期也将竭尽全力保持坚挺。

　　汇率阻力暂时依然存有，但不改财政政策齐头并进的空间。英镑坚挺消费市场预期将竭尽全力给港币带来升值阻力。但是，今年年来英镑指数连续走强的过程中，港币升值是分层、脉冲式的：除4月的急贬和8月中年来的反弹，其余时间港币相对于英镑是不逊于的。这说明，相对于息差，疫情防控发展前景和经济增长发展前景等内生驱动力(大盘838275,零购)可能将在今年港币汇率走势中扮演了更重要的角色。基于此，稳增长诉求下，财政政策齐头并进的逻辑依然存有。

　　信用风险提示信息：通胀率可持续性超消费市场预期，联邦储备银行财政政策缩紧超消费市场预期。

　　“通胀率-联邦储备银行缩紧”线索追踪