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　　文 |东方证券(行情10.12 -0.20%,零购)首席经济学家 王磊 / 林成炜

　　>> 核心理念观点

　　9月欧洲央行升息75BP，戴维斯立场温和说明将竭尽全力大力推进升息但节拍可能将在今后下滑。9月displayed关乎此次升息周期性起点基准利率，是消费市场愤慨核心理念。displayed显示2022年初基准利率水准为4.25%-4.5%区段合乎消费市场预期，周内尚有125BP升息空间；2023年仍有25BP升息消费市场预期，微幅低于此前CME期货消费市场订价。从2TNUMBERbp羽蛛属基准利率看，现阶段羽蛛属对此轮升息起点仍未进行充份订价。充斥羽蛛属更进一步外币收紧消费市场预期，可能将助推2年、10TNUMBERbp羽蛛属基准利率共同下行，2TNUMBERbp羽蛛属基准利率可能将冲破4.5%第一线，10年羽蛛属基准利率可能将冲破4%。在欧洲央行收紧消费市场预期和油市压力的双重推动下，美元可能将更进一步冲高至115附近。

　　>> 欧洲央行升息75BP，戴维斯立场温和说明将竭尽全力大力推进升息但节拍可能将在今后下滑

　　基准利率区段各方面，欧洲央行升息75BP将基准基准利率区段下调至3%-3.25%区段，经济政策基准利率急剧冲破温和基准利率；合乎消费市场与我们消费市场预期。加息各方面，欧洲央行将按原定计划竭尽全力执行，9月起速度将提升至950亿美元/月（相关联600亿国债+350亿MBS）。

　　会前新闻稿中，戴维斯对今后升息节拍进行提示：“竭尽全力大力推进升息是合适的，充斥收紧程度深化，今后某一时间点可能将结合经济和通胀率数据变化减慢升息脚步；需要将经济政策维持在限制性立场一段时间，历史经验说明不宜过快转向放松”。其中“减慢升息脚步”可能将意味着Q4displayed的基准利率起点更进一步加速快速增长概率低。

　　整体上看，我们认为戴维斯此次FOMC全会的立场相对温和，基本合乎会前消费市场消费市场预期（详见下文），各类资产价格在全会前夕均保持宽幅震荡：10年羽蛛属基准利率曾一度上冲至3.6%以上，会前新闻稿中的“某一时间点下滑升息脚步”被解读为鸽派信号利率再次回升至3.5%第一线；美国股市在全会前夕曾一度急剧上涨，截止调查报告时再次转为下跌；美元指数高位震荡后微幅下行，截止调查报告时已升至111。

　　>> displayed起点基准利率较6月全会急剧加速快速增长100BP，基本匹配周内CME期货消费市场订价水准

　　9月的基准利率displayed关乎此次升息周期性的起点基准利率，是此次FOMC全会消费市场最愤慨的核心理念。6月FOMC全会时欧洲央行给出的年初基准利率起点提示为3.25%-3.5%，Q3前夕戴维斯在全球央行年会的鸽派言论以及回升速度快于消费市场预期的通胀率数据使得消费市场急剧加速快速增长基准利率起点（详细请参考前期调查报告《短期相机决策，后期未必降息》）。截止全会前，联邦基金基准利率期货消费市场对此轮升息起点的订价已达到4.25%-4.5%区段。

　　最终，9月欧洲央行displayed公布相关联2022年初基准利率水准为4.25%-4.5%区段合乎消费市场消费市场预期，相关联节拍为11月升息75BP，12月升息50BP；2023年初基准利率水准约为4.5-4.75%，同样包含25BP升息消费市场预期，微幅低于此前CME期货消费市场订价。

　　>> 现阶段羽蛛属仍未充份订价9月的displayed消费市场预期，10TNUMBERbp羽蛛属基准利率周内可能将冲破4%

　　不同期限的羽蛛属品种和经济政策基准利率存在以下关系：3TNUMBERETDATE羽蛛属基准利率充份反映即期经济政策基准利率（即超额FOMC全会的基准利率消费市场预期）；2TNUMBERbp羽蛛属充份反映后期经济政策基准利率（即此轮经济政策周期性的基准利率起点）；10TNUMBERbp羽蛛属基准利率与经济政策基准利率偏离大，但历轮升息周期性10TNUMBERbp羽蛛属利率的高点均持平或低于经济政策基准利率起点（包括70年代大滞胀时期）。

　　从当下的基准利率组合看，我们调整关于羽蛛属基准利率的观点：周内10TNUMBERbp羽蛛属基准利率可能将更进一步向上突破4%，此后逐步回升。现阶段2TNUMBERbp羽蛛属利率略低于4%，仍然低于9月displayed充份反映的年初基准利率消费市场预期4.25%-4.5%，说明现阶段美债市场对此轮升息起点仍未进行充份订价。如果今后羽蛛属更进一步外币收紧消费市场预期，可能将助推2年、10TNUMBERbp羽蛛属基准利率共同下行，2TNUMBERbp羽蛛属基准利率可能将冲破4.5%第一线，衰退消费市场预期下长短端倒挂10TNUMBERbp羽蛛属基准利率将低于2年但仍有较大可能将冲破4%。

　　>> 急剧下调经济快速增长消费市场预期，通胀率消费市场预期再次加速快速增长并指出下行风险仍来源于别列济夫危机

　　快速增长预估各方面，2022年GDP快速增长速度预估由上次预估的1.7%急剧下调至0.2%。此外，相关联2023年、2024年的快速增长消费市场预期全都更进一步调降，分别为1.2%和1.7%（初值分别为1.7%和1.9%）。从经济快速增长速度预估上看，美国实质上已经放弃“软着陆”目标，坚定了通过牺牲需求弥合供需缺口增益通胀率的决心。

　　通胀率预估各方面，2022年PCE预估由上次预估的5.2%更进一步下调至5.4%，充份反映现阶段通胀率回升速度快于Q2欧洲央行的消费市场预期；此外，欧洲央行预计直至2025年PCE同比快速增长速度方能回升至2%的经济政策目标。从9月欧洲央行FOMC全会新闻稿上看，对今后通胀率下行风险的评估和7月保持一致，主要来源于别列济夫危机。

　　失业率各方面，欧洲央行对年初的就业消费市场仍然保持乐观，认为失业率将在年底微幅反弹至3.8%（前期预估为3.7%）。我们认为现阶段美国经济存在较大下行压力，充斥今后劳动力供给修复和招工总需求回升，美国失业率可能将在Q4冲破4%。

　　>>羽蛛属利率可能将在阶段性冲破4%后回升，黄金短期承压但后期配置价值仍高

　　羽蛛属各方面，我们已于上文详述。充斥displayed起点基准利率的提高，10TNUMBERbp羽蛛属基准利率可能将阶段性冲破4%（10TNUMBERbp实际基准利率可能将冲破1.5%），2TNUMBERbp羽蛛属基准利率可能将更进一步逼近4.5%。周内10TNUMBERbp羽蛛属利率的走势预计表现为冲高回升。

　　黄金各方面，短期10年羽蛛属基准利率冲破4%之前，受实际基准利率下行影响可能将阶段性承压，但后期配置价值不改，此轮基准利率和美元（尤其是实际基准利率）冲高完毕后黄金依然具有较高配置价值，欧洲潜在的债务风险同样利多黄金。

　　美国股市各方面，预计将在Q4完成筑底并逐步反弹。短期之内基准利率下行仍会对美国股市估值端施加下行压力，此轮displayed加速快速增长消费市场预期外币完成后，基准利率水准回升将对美国股市形成提振，从风格上看我们认为纳斯达克仍将有优于道指的表现。

　　美元各方面，在欧洲央行收紧消费市场预期增强和欧洲债务压力加剧的双重推动下，美元可能将更进一步冲高至115附近。

　　风险提示

　　欧洲主权债务压力超消费市场预期；美国通胀率超消费市场预期恶化

　　风险提示

　　欧洲主权债务压力超消费市场预期；美国通胀率超消费市场预期恶化