中泰宏观:欧洲经济困境,激进加息是良方?

核心观点

央行大幅加息。9月欧央行议息会议宣布加息75bp,以抑制高企的通胀。除加息之外,欧央行还宣布将继续全额再投资APP和PEPP计划的到期收益,以对冲加息导致的货币紧缩带来的金融风险。由于欧央行加息,欧洲经济衰退预期继续升温,德意利差又现走阔趋势,除APP和PEPP外,未来欧央行或将不得不动用之前设立的反金融碎片化工具(TPI),以维持欧元区金融稳定。另外,欧央行还上调了2022年的通胀预期,从6.8%上调至8.1%,指向未来通胀上行压力较大能源危机愈演愈烈。本轮能源通胀主要天然气推动,地缘冲突是石油和天然气价格飞涨的重要原因。欧洲主要国家对俄罗斯天然气具有很强的依赖性。近日,俄罗斯宣布“北溪一号”因故障关闭,停止天然气输送,并且有机构预测欧洲目前的天然气库存将在2023年3月前耗尽,如果欧洲各国不能找到有效的能源替代,则未来能源短缺将对工业生产和居民生活持续带来沉重打击。

断气仍在制约生产。PMI持续走弱,主因能源价格飙升对欧洲工业产生巨大冲击,多数公司宣布减产或停产。产能受限,欧元区出口增速放缓。欧洲工业品成本因能源显著上行,而我国工业品生产中能源成本较欧洲更低,具备较强竞争力,欧洲出口疲弱或将利好我国出口。在能源危机和经济衰退的双重压力下,欧元持续贬值,尽管欧元贬值一定程度上利好出口,但受能源拖累,工业产能受限,欧元贬值对出口的提振作用可能有限。

正文

1. 海外聚焦:欧洲经济困境,激进加息是良方?

欧央行大幅加息。9月欧央行议息会议宣布加息75bp,较7月加息幅度上升25bp,为1999年以来幅度最大的单次加息,主因高企的通胀水平。6月欧央行议息会议曾提出7月将加息25bp,但实际上7月超计划加息50bp,表明欧央行加息“鹰派”始终如一。根据目前对通胀的评估,欧央行表示,未来几次会议将进一步提升利率,以抑制需求,压降通胀。

现有资产购买计划持续至2024年。欧央行还宣布将继续全额再投资APP和PEPP计划购买的到期证券收益,以对冲加息导致的货币紧缩带来的金融风险,保证充足的流动性和稳定货币政策立场。其中PEPP的收益再投资将至少持续至2024年。

TPI或将派上用场。由于欧央行加息,欧洲经济衰退预期继续升温,德意十年期国债利率均有上行,且利差再现扩大趋势。在能源危机的持续影响下,经济发展的不均衡或将推动边缘国家主权债务问题再次恶化。除APP和PEPP外,未来欧央行或将不得不动用之前设立的反金融碎片化工具(TPI),以维持欧元区金融稳定。

加息并非缓解通胀的最优解。除公布加息和现有计划外,欧央行上调了2022年的通胀预期,从6.8%上调至8.1%,指向未来通胀上行压力较大。能源依旧是欧洲通胀的主要推手,未来能源短缺若难以有效缓解,欧元区价格上行压力将继续扩大。

能源危机愈演愈烈。本轮能源通胀主要由天然气推动,地缘冲突是石油和天然气价格飞涨的重要原因。德国、意大利对俄罗斯天然气具有很强的依赖性。近日,俄罗斯宣布“北溪一号”因故障关闭,天然气管道输送将完全停止。俄罗斯称,此次无期限断气是西方制裁所致,如果西方不解除对俄罗斯的制裁,则俄罗斯将不会恢复天然气供给。如果欧洲各国不能找到有效的能源替代,则未来能源短缺将对工业生产和居民生活持续带来沉重打击。

现有库存何时用完?目前欧洲天然气储量基本上已超过2021年同期水平,储气率超过80%,大体完成前期储备计划。但“北溪一号”无限期关闭,美国自由港断供,荷兰天然气减产,再加上可能的极端天气的影响,今年冬天欧洲去库存速度或有明显加快。根据ICIS的模型预测显示,即使在俄罗斯天然气仍少量供应且欧洲未遭遇极端寒冷天气的情况下,如果欧洲各国不减少能源的使用,欧洲的天然气库存也将在2023年3月前耗尽。

断气仍在制约生产。欧元区多国制造业PMI跌破荣枯线,德国制造业PMI已连续两个月位于荣枯值以下,英国8月PMI大幅下行,跌破荣枯值,录得47.3。PMI持续走弱,主因能源价格飙升对欧洲工业产生巨大冲击,多数公司宣布减产或停产。全球最大的钢铁制造商之一,安赛乐米塔尔公司表示,由于电价飙升,其将关闭两家在德国的工厂,全球最大业公司挪威海德鲁公司称将停止其在斯洛伐克的一家冶炼厂铝的生产

欧元区出口增速明显放缓。能源的短缺严重打击欧洲制造业生产,企业纷纷减产停产。7月法国、德国出口增速明显下行,欧元区出口增速较前几个月有所放缓。欧洲工业品成本因能源显著上行,而我国工业品生产中能源成本较欧洲更低, 具备较强竞争力,欧洲出口疲弱或将在一定程度上支撑我国出口。

欧元持续走弱。在能源危机和经济衰退的双重压力下,欧元持续贬值,近期欧元兑美元已跌破平价。尽管欧元贬值一定程度上利好出口,但受能源拖累,工业产能受限,欧元贬值对出口的提振作用可能有限 。

2. 疫情:国内疫情防控承压,全球新增确诊加速回落开学季为国内疫情防控增压。截至9月8日,我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超2100例和24万例。除我国港澳台地区外,现存2865个中高风险地区北京市近日疫情主要为高校聚集性疫情。学校人员密集,是疫情防控的重中之重。海南省全省单日报告感染者数降至个位数,全省疫情进入扫尾清零阶段。

新疆本轮疫情是由奥密克戎变异株BA5.2进化分支引起,其传染性极强,传播速度快,传播非常隐匿,疫情形势较为复杂,给全面实现社区面清零带来了较多困难和挑战。国家卫生健康委疾控局副局长吴良有在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍,当前,全国疫情在局部时有发生。前期疫情较重的重点省份取得疫情防控的阶段性成效,个别省份的部分地市疫情仍在发展中。

全球新增确诊加速回落。截至9月7日,全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约361万,相较前一周下降21.5%。欧洲本周新增约98万,较上周下降19%本周海外主要经济体新增确诊普遍大幅回落。美国本周新增约47.6万例,较上周大幅下降20.6%。德国本周新增约18万例,较上周下降17.1%。日本本周新增约86万例,较上大幅下降31.1%。

全球死亡数大幅回落。截至9月7日,全球新冠肺炎一周新增死亡病例11000余人,较上周下降17.2%。欧洲一周新增死亡2600余人,较上周大幅下降30.7%。本周,亚洲多个国家新增死亡人数逆势上升。印尼本周新增死亡约150例,相较上周大幅上升18.0%。日本本周新增死亡2000余例,相较上周小幅上升2.1%。马来西亚本周新增死亡约40例,相较上周小幅上升2.3%

新冠医药研发持续进展。美国波士顿儿童医院研发出的一款新的抗体在测试中可以有效地消灭所有已知的新冠变种毒株包括奥密克戎。美国哥伦比亚大学微生物及免疫学教授David Ho发现全球唯一的新型冠状病毒感染预防的药物Evusheld对奥密克戎变种毒株BA4.6几乎无效。我国三叶草生物公告称正在进行的SCB-2019新冠加强针候选疫苗临床数据积极,可以有效诱导针对新冠野生毒株和奥密克戎变异毒株亚型BA.1BA.2的中和抗体。

多国疫情管控持续放宽。韩国中央防疫对策本部强调,本次中秋是取消保持社交距离措施后迎来的首个重要节日,需谨防人口大量移动引发疫情反弹,为此韩国将在中秋节期间保持足量的筛查诊所、诊疗机构及药店畅通营业。日本首相岸田宣布,将计划从本月26日开始全日本统一采取简化统计方式,新冠感染者的报告对象仅限为老年人等高风险人群,此举作为实现“与新冠共存”的过渡性政策。美国白宫要求国会今年秋天通过一笔471亿美元新紧急资金,其中部分将用以对抗新冠疫情。

多国推荐加强针应对秋冬疫情。截至9月9日,全球疫苗接种总量本周新增约4000万剂,较上周新增幅度持平。全球加强针已累计接种约24亿剂,较上周小幅上升1%。全球加强针接种率为31.1%,较上周上升0.5%。其中欧美累计加强针接种占全球15.7%,较上周小幅下降0.1%。欧洲疾控中心近期推荐两款二价疫苗Comirnaty和Spikevax用于加强针,并建议疫苗接种机构在秋冬季优先将这两款疫苗接种给60岁以上老人等高危人群,且指出加强针接种间隔期可以适当超过4个月。

全球猴痘疫情增速放缓。截至9月9日,全球猴痘病例报告数一周新增约4100例,较上周下降20.1%。全球累计报告总数超57000例,较上周上升7.7%,增速有所放缓。中国香港确认首例输入性猴痘感染病例。香港特区政府已经启动了猴痘准备及应变计划“戒备”级状态,并正在采购猴痘疫苗。美国食品药品监督管理局批准奎斯特诊疗公司猴痘检测的紧急使用授权。世卫组织总干事谭德塞表示,欧洲区域新增猴痘病例数继续下降,但一些美洲国家上报的猴痘病例数继续增加,难以准确评估当地疫情形势。世卫组织继续建议所有国家针对具体情况具体定制防疫措施,包括公共卫生措施、检测、研究和有针对性的猴痘疫苗接种,并鼓励社区参与到抗击猴痘疫情的工作中。

3. 海外:美联储鹰声高昂,欧央行加息75个基点美联储鹰声高昂。美联储“鹰王”布拉德表示,强烈倾向于加息75bp,前置加息越快越好,希望在2022年底前达到3.75%-4%的利率水平。

亚特兰大联储行长博斯蒂克指出,美联储的抗通胀行动还未结束,当前的通胀率距离美联储2%的目标还很远,必须让经济放慢下来,实现软着陆非常困难。

美联储副主席布雷纳德认为,美联储的政策利率需要进一步提高,并可能需要维持一段时间的限制性货币政策以确保通胀率正在降至2%。

美联储理事沃勒表示,支持FOMC继续上调政策利率,支持在下次会议上上调政策利率,以使政策利率达到明显限制需求的水平。未来关于额外加息规模和本轮政策利率目标的决定,应完全由数据及其对经济活动、就业和通胀的影响决定。

美国财政部长耶伦表示,目前美国出于充分就业的状态,是一个扩张供给面来实现长期增长和降低不平等的独特机遇。

欧央行加息75个基点。欧央行议息会议宣布加息75bp,较7月加息幅度上升25bp,为1999年以来幅度最大的单次加息。

欧央行管委诺特表示欧洲央行加息75bp是有力信号,并会有更多举措出台。

管委卡兹米尔认为加息75bp的决定是史无前例的,但也是不可避免和正确的。

法国总统马克龙呼吁法国人节约能源,例如冬天将室内暖气温度降低至19度。

德国经济部文件显示,家庭基本用电将得到补贴,德国还将为中小型企业提供更便宜的电力供应。

欧盟委员会正在准备一项提案,通过抑制消费者需求和限制非天然气发电的价格来应对飞涨的电价。欧洲各国部长将讨论激进的措施来控制飙升的能源成本,从天然气价格上限,到暂停电力衍生品交易

全球持续面临异常高温天气。美国西部持续极端高温天气,多州最高温度超45度。加州正同时面临高温、山火及热带风暴三重威胁,电力系统承压。加州州长纽森上调紧急状态,停电迫在眉睫。

联合国粮食及农业组织的最新报告显示,在高温影响下今年全球谷物产量预测将比去年减少近4000万吨,下降1.4%。美国服务业PMI逆势上升。美国8月服务业PMI小幅抬升至56.9。

欧洲日本服务业PMI跌破荣枯线。欧元区8月服务业录得49.8,近一年半来首次跌破荣枯线,前值51.2。

日本8月服务业PMI录得49.5,前值50.3。

英国8月服务业PMI录得50.9,前值52.6。ISM主席Nieves指出,美国8月份服务业的增长得益于商业活动、新订单和就业的增加。尽管劳动力市场受限,但就业略有改善。

美国初领失业金人数降至5月以来最低。美国劳工部最新数据显示,当周初领失业金人数为22.2万人,为近3个月以来最低。续请失业金人数持续上升,最新为147.3万人,是四月初以来最高。牛津经济研究院的经济学家Houten指出,预计未来初领失业金人数不会继续下行,但也不会快速爬升。在目前高利率的环境下,预计雇主会优先减少招聘而不是直接裁员。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期、删节和修改。

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