鲍威尔放鹰的背后

本文作者:王涵卓泓等,来源:泓观卓见,原标题《兴证宏观卓泓 | Jackson Hole:鲍威尔放鹰的背后》

美东时间8月26日,美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行年会并发表讲话。鲍威尔发言后市场波动剧烈,美股下跌,美元反弹。对于鲍威尔的发言和市场的解读,我们认为:

鲍威尔发言放鹰,坚定货币政策收紧以抗通胀的决心。今年鲍威尔在Jackson Hole全球央行上的发言更加简短和直接,聚焦通胀,传递了联储坚定抗击通胀的决心,并承认经济一定程度上需要为抗通胀让步。

9月加息的幅度:维持7月FOMC会议措辞,认为“再一次大幅加息可能是合适的”,但仍将根据后续的数据决定。对于后续的加息路径,鲍威尔认为当前远不是可以停止加息的水平。

通胀vs经济增长的选择:抗通胀是首要任务,为了使通胀回到2%的目标,可能需要面临经济增长放缓和劳动力市场疲软等代价。

从70年代经验重申当前联储抗通胀线索:联储应该为通胀负责;通胀预期管理和货币政策可信度的重要性。我们此前在《重访1970:联储如何应对滞vs胀两难》《详解联储之锚“通胀预期”的指示意义》等报告中曾多次提示70年代对当前联储决策的参考意义。

市场反应:波动加大,加息预期升温,美股下跌,10Y2Y倒挂加深。

市场加息预期再次上行:市场预期今年年底联邦基金利率上行至3.56%;对于9月和11月加息预期明显上行,9月加息75bp概率由3天前的56%上升至61%、11月加息50bp的概率由35%上升至48%。

美国三大股指齐跌:标普500当日收跌3.4%,纳斯达克跌幅近4%。

美债反应分化:10年期美债此前已较为充分price in鲍威尔发言的鹰派预期,发言后10年期美债利率震荡下行;2年期美债利率对于短期因素更为敏感而有所冲高,10Y2Y美债利差倒挂程度进一步加深。

联储态度转折拐点的“东风”未到,美国股债市场调整尚未结束。虽然当前7月通胀数据已经出现好转的信号,但对于联储转向来说动力仍然不足。一方面,当前通胀高平台的背景下,就业市场的弱化是联储转向的必要条件;另一方面,联储当前面临政治高压,11月中期选举在即,抗通胀仍是白宫政治重心,在此背景下联储转向动力不强。在联储释放明确转鸽信号前,美国股债市场调整都尚未结束。关于联储进一步的政策信号,后续需要关注下周五(9月2日)的非农数据和9月13日的美国CPI数据。(详参8月23日报告《起风了:全球资产阶段性转折或正到来》)

风险提示:通胀持续性超预期,联储货币政策收紧超预期。

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风险提示:通胀持续性超预期,联储货币政策收紧超预期。

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