国盛宏观:从杰克逊霍尔会议,看美联储加息和美股前景

事件:北京时间8月26日晚10点,美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔会议”(也称全球央行年会),发表题为“货币政策与物价稳定”的讲话。

核心结论:美联储不会很快转向,9月大概率加75bp。

1、鲍威尔的讲话释放出4点信号:(1)美联储已经对经济和就业放缓做好了充分准备,甚至“乐见其成”;(2)9月加息75bp和50bp都是可选项,75bp的可能性更大;(3)目前考虑降息还为时尚早;(4)美联储放松立场,需要观察到通胀持续且显著的回落。

2、鲍威尔讲话过后,美股大跌、美元指数上涨,美联储加息预期升温。

3、我们认为,美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向,后续加息路径更有可能是:9月75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp,之后停止加息,2023年下半年大概率会降息。

4、美股目前仍处在“买预期”阶段,后续波动可能加大,但短期内持续下跌的风险有限;真正的风险在于流动性转向确认后的“卖事实”阶段,这一情况可能会在年底或明年初。

5、短期重点关注:美国8月非农就业数据(9/2),美国8月CPI数据(9/13),美联储9月议息会议(9/22,会公布最新经济预测和点阵图)。

正文如下:

1、鲍威尔讲话释放出4点重要信号,整体基调较为鹰派。

“降低通胀需要经济增长在一段时间低于趋势水平,劳动力市场也会出现疲软…但未能恢复价格稳定将意味着更大的痛苦…目前经济仍显示出强劲的潜在动力,劳动力市场过于强劲”。这一表态反映出,美联储已经对经济和就业放缓做好了充分准备,甚至“乐见其成”,从而使市场对美联储政策立场转向的预期有所降温。

“7月加息75bp时曾表示,9月再次大幅加息可能是合适的…9月加息幅度取决于整体数据表现和不断变化的前景,在某个时候,随着货币政策立场进一步收紧,放慢加息步伐可能是合适的”。这一表态反映出,9月加息75bp和50bp都是可选项,若8月的就业和通胀数据均高于预期,则加息75bp的可能性更大。

“恢复价格稳定需要在一段时间保持限制性的政策立场,历史经验警告我们不应过早放松政策…6月时,美联储官员预期2023年底政策利率略低于4%”。这一表态反映出,美联储可能在较长时间内维持高利率,目前考虑降息还为时尚早。

“从1970-80年代的高通胀以及之后的低通胀时期吸取了三个教训,一是央行可以而且应当为实现稳定的低通胀负责…二是通胀预期保持稳定十分重要…三是美联储必须坚持下去直到目标达成”。这一表态反映出,美联储不会因为通胀开始回落而宣布胜利,而是要观察到通胀出现持续且显著的回落才会放松立场。

2、鲍威尔讲话后,美股大跌、美元指数上涨,加息预期小幅升温。

>资产表现:鲍威尔讲话过后,美股和黄金持续下跌,10Y美债收益率大幅震荡,美元指数持续上涨。截至收盘,标普500指数下跌3.4%,10Y美债收益率基本持平为3.04%;美元指数上涨0.4%至108.8;现货黄金下跌1.2%至1738美元/盎司。

>加息预期变化:利率期货数据显示,鲍威尔讲话前,市场预期9月加息75bp的概率约为46%,讲话过后升至60%;后续加息预期也有小幅升温,但节奏基本不变,即11月大概率加50bp,12月大概率加25bp,明年2月可能再加25bp也可能不再加息。此外,目前市场仍预期2023年下半年会降息,但概率小幅下降。

3、怎么看后续美联储加息路径?美股是否已开启二次探底?

>加息路径展望:本次鲍威尔讲话表明,美联储的转向不会来得太早,但这并不意味着政策不会转向。前期报告中我们曾指出,美联储停止加息主要取决于经济衰退风险,且停止加息的时间通常会领先于衰退。即便是1970-80年代高通胀时期,只要经济出现衰退迹象,美联储也会停止加息并开始降息。目前看来,美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退,此外根据我们测算,美国通胀在8月和9月大概率有所反弹,10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此,美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向,我们认为后续加息路径更有可能是:9月75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp,之后停止加息,并且2023年下半年仍大概率会降息。

>美股走势展望:近期美股出现较大调整,市场关于美股二次探底的讨论日渐增加。我们倾向于认为,目前美股仍处在“买预期”阶段,即流动性转向预期依然存在,这仍会对美股构成潜在利好,因此短期内美股难以持续下跌;只是预期兑现可能需要更长时间,后续美股难以延续前2个月的强势表现。美股真正的风险在于“卖事实”阶段,即当美联储政策立场真的转向时,意味着经济衰退风险已经大到美联储不得不调整政策,此时流动性转向的潜在利好已不复存在,经济衰退将成为确定性利空,届时美股下跌压力将明显加大并可能二次探底,目前看这一情景可能在年底或明年初。

>短期重点关注:美国8月非农就业数据(9/2),美国8月CPI数据(9/13),美联储9月议息会议(9/22,会公布最新经济预测和点阵图)。

风险提示:美国经济、通胀、货币政策、地缘冲突等超预期变化。

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