谁把日元推向了深渊?

  流血的日元加速狂奔,再加几根缰绳也已套不住这匹烈马。

  10月14日,美元兑日元一度达到148.858,超过1998年金融风暴时期高点,为32年新高。

  短短大半年,贬值近30%。先不谈小日子对剧烈的财富缩水作何感想,现在海内外倒四处传出“抄底日元”的声音却有点让人意外。

  形式多种多样。有人直接买外汇,有人投资日本房地产,有人买入日企股票,也有人扫一波货就开溜。

  看得人心痒痒。

  高抛低吸没有错,问题是能不能抄底。

  日元真的到谷底了吗?

  01

  三支箭

  日元贬值,有其独特的背景。

  过去10年,日本创造了一个世界经济学之谜:不断放水,疯狂印钞,债务规模急剧扩大。然而不仅没有通货膨胀,反而通货紧缩了。

  总体表现为“三低”和“三高”特征:低增长、低通胀、低利率,高债务、高货币、高福利。

  乃是量化宽松的王者,又称“安倍经济学”。

  2012年12月,围绕核能与经济问题,安倍晋三先后击败自民党内对手石破茂、时任首相野田佳彦,重返首相宝座。

  稳住内外局势后,他开始大展拳脚。

  2013年1月,日本内阁推出“超宽松货币政策”、“经济改革”、“扩大财政支出”三项举措,共同组成安倍经济学的“三支箭”。

  以大胆宽松的金融政策吸引民间投资,刺激经济增长,解决货币与社会就业问题。其中最关键的手段却是非常简单粗暴:大量印钞,增发国债

  超发的货币,除了能用来振兴股市、购买国债,还能带动自身贬值,缓解日元汇率居高不下的状态,从而拉动投资。

  2015年9月,“安倍经济学”进入第二阶段,亮出“新三支箭”——“孕育希望的强大经济”、“构筑梦想的育儿支援”、“令人安心的社会保障”。

  到了2016年1月,日本央行已经把把基准利率降至-0.1%,正式进入负利率时代。

  连番如此大的放水动作,成效是显著的。

  在安倍二次执政期间,日本经济经历了长达71个月的景气期,失业率持续下降,股市进入上升通道,8年涨幅约150%。

  尽管1.2%的年均GDP增速与昭和时代的辉煌无法相较,但至少算是止住了90年代泡沫破裂以来的颓势。

  然而,完全靠放水浮起来的繁荣,经不起任何考验。

  02

  庞氏尽头

  所谓安倍经济学,本质上是“放水经济学”、“股市经济学”。

  它的理论基础是:等到富人们有钱了,财富会像溪水一般从高处流下,这样普通民众也会有钱去消费。

  然而,放水虽然提振了股市,日本企业利用汇率优势在海外大肆扩张,盈利能力显著增强。日本普通国民却没有因此获得多少好处。

  在股市繁荣期,日本人的薪资水平并没有改善,水平甚至还不如三十年前。

  这背后是随着日本步入深度老龄化社会后劳动力红利消退,同时国内的很多实体产业在国际竞争中开始衰落,导致日本的本土经济越发难以扩张。进而导致日本居民收入没有增长,需求自然萎靡不振,消费市场依然平淡。

  但放水所带来的直接、即时的经济刺激效果让日本政府着迷,尽管刺激效果越发短暂短暂且会为未来积累更多债务压力,但不断放水的习惯动作已经无法停下来。

  截至2021年底,日本国家债务规模却高达1216万亿日元,约12.69万亿美元,人均超过1000万日元。

  相比4.94万亿的GDP,负债比例约为257%。

  给人的感觉,如今日本就像一个严重资不抵债的老年人,随时都有崩盘的危险。

  会不会上演一次欧债危机那样的故事?

  短期内当然不会。

  中华文化圈的人们,向来都有良好的储蓄习惯。日本也是个藏富于民的国家,民间拥有海量财富。

  所以日本债务结构与欧洲有很大不同,除了日本央行持有的那部分,超过93%的国债都由本土企业和国民持有。

  换句话说,日本政府基本是跟自己人借的日元债。而对内举债相对来说更好操作,只需把握好印钞规模,避免本国出现恶性通胀就可以,很多国家也是这么做的。

  但现在有一个不得不面对的问题:泡沫还能不能继续吹得更大?

  尤其随着全球通胀飙升,能源价格高企,多年来古井无波的日本通胀率,似乎也出现压不住的迹象。

  同时,随着举债规模扩大,日本政府每年需支付的利息,早已成为天文数字,反过来又得举债还利息。而日本政府一年的财政收入,也不过1万亿美元。

  如果未来借债规模达到280%乃至300%,还能经得起折腾吗?有没有可能有一天,政府的财政收入,连利息都还不起了。

  如此操作下来,迟早有崩盘的一天。

  据日本财务省推算,若利率上调1%,到2025年,日本政府偿还本息的负担,将增长3.7万亿日元。

  这么多钱,从何而来?如果不想继续衰落下去,似乎只能凭借当下的大通胀,赖掉部分债务。

  本周,日本央行行长黑田东彦再度发表讲话:即便日元大幅下挫,依然坚持超宽松货币政策。

  按照个人的解读,这似乎是有些败人品的事:

  日元贬值这么多,意味着相同数额的债务,其实也在跟着贬值,换句话讲,自己的债务不就在实际上减轻了?

  所以,在此背景下,日本央行宁肯牺牲汇率,也要维持货币宽松,把国债利率压低在一个较低的水平,是符合自己利益的。

  只是这样一来,会与美元之间形成很大的利差,导致日元持续跌落,直到不可收拾的地步。

  03

  待宰羔羊

  凭着美元霸权,美联储在过去十几年疯狂印钞,并逼迫各国同样滥发货币,形成资产泡沫,吸血全世界。

  如今,再度以加息的形势,击破他国泡沫资产,二次吸血。

  不过,加息也不是万能药,副作用是美股会跟着崩。如果药嗑得太多,很有可能像2008年那样,自己先虚了。

  但无论如何,美元才是命根子。两相取舍,肯定优先保美元。

  保美元就要继续加息,欧盟和日本就得去当祭品。

  前者的命门是愈演愈烈的能源危机;后者的命门是规模吓人的债务。

  但两者还是略有不同。

  欧元区如今已经开始加息反抗;日元则不得不继续保持负利率,否则国债利息无法承受,只好乖乖躺好被吸血,继续自由落体跌落。

  同时,美国的对冲基金还能从日本银行大量借贷零成本的便宜日元,然后强迫日本企业借自己的美元,享受无风险套利。

  甚至,日本国内手握大量货币的财阀,也会丢掉底线,加入到这场卖国套利的狂欢中。

  从某种意义上来说,就和养猪一样。不就等长肥了杀掉吃肉吗?

  不然养你干什么?

  尤其是最近几个月,几乎全世界都在做空日本。据日本财务省数据,9月海外基金共抛售6.39万亿日元的日本债券,创历史新高。

  受此影响,日本10年期国债收益率迅速飙升,一度超过0.25%。

  为了保命,日本央行印钞机马力全开,疯狂购买国债,至今已买入超过10万亿以上国债。

  10-12月,日本央行还将继续买入至少8.7万亿日元国债,才堪堪捍卫住“收益率曲线控制政策”。

  目前,日本国债超过一半都被央行持有,成了左右转右手的玩法,几乎等同庞氏骗局。

  本周,日本10年起国债一度连续4天0成交。一个规模如此庞大的资产,竟然数天无交易,到头的信号非常明显了。

  理由很简单,就好像我们炒股一样。

  你会去买入大半年就跌30%,甚至大庄家还持有一半以上筹码的股票吗?

  被套的人在等接盘侠,你在等什么?

  而如果没有接盘侠,日债的庞氏游戏,又将如何继续呢?

  04

  尾声

  以今天的眼光来看,“安倍经济学”也许是政客安倍晋三企图将被阉割的日本“正常化”,重振“大日本国”重大战略的前奏。

  不过,这终究是政治狂人一厢情愿的想法,历史也没给他机会。

  对大部分日本人而言,早已没了当年的帝国梦,有的只是小日子和平梦。

  要上前线,请首相先行?

  日本衰落,无论从工业竞争力丧失、人口结构、债务危机哪方面看,都已是不可逆转的未来。

  随着上下游企业破产,以及可能的进一步去工业化。10年后,日本还能否拥有发达国家这张名片,都尚未可知。

  即便汇率继续回到40年的水平,也不会因此出现机遇,最大的可能就是持续衰落,在看不到出口的洞窟里,摸黑前行。

  这次破148,或许仍只是空头的试探,狂欢还没到来。

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