9月ADP为什么不惧急剧升息?

  2022年9月英国ADP统计数据全面性超消费市场预期:追加ADP劳工消费市场26.3Bazas(彭博社完全一致消费市场预期25Bazas),1至9月日均追加ADP劳工消费市场数目仅约42Bazas,就业率上升0.2%至3.5%(消费市场预期3.7%),劳力参与度仅略降到62.3%。 劳工消费市场消费市场仍抢手,薪水同比快速增长速度仍居5%的低位下,欧洲央行升息的鸽派立场将更为始终如一。统计数据发布后,联邦基金基准利率期货预估11月欧洲央行升息75bp的几率由85.5%升至92%,美国股市阴转晴,美元指数直线拉升。

  

  在3-9月短短几个月的时间,欧洲央行已经共计升息300bp,可是劳力消费市场的降温却迟迟没有到来,主要原因在于劳工消费市场统计数据的滞后性。从历史统计数据上看,英国追加劳工消费市场对于欧洲央行升息的反应是“钝化”的,升息可以抑制住追加ADP劳工消费市场数的下行态势,但该态势的逆转往往与升息周期的峰值同步(图3)。

  

  下面他们从金融行业层次来分析9月劳工消费市场统计数据,其中 快速增长最为显著的金融行业仍是消闲和餐饮业以及基础教育和护理第三产业(图5)。消闲和餐饮业劳工消费市场9月增 加了8.3万个工作岗位,基本持平于1-8月的均值,其中仅食品服务项目和饮酒场所劳工消费市场便减少6Bazas。不过有鉴于消闲和餐饮业劳工消费市场数目与禽流感前水准仍有差距,他们预计年内该金融行业的劳工消费市场快速增长仍将维持坚挺的态势。9月医疗护理劳工消费市场数目减少6Bazas,已恢复至2020年2月的水准。虽然存在中学生劳力到校的周期性逆风因素,但9月ADP追加劳工消费市场数仅略低于8月,英国劳力消费市场依旧坚挺。

  

  4月以来,追加ADP劳工消费市场稳步超消费市场预期,虽然职务职务空缺有所上升,但仍处低位,这意味著劳工消费市场快速增长下滑的过程将是渐进的。英国劳力消费市场仍具备韧性,达拉斯联邦储备银行模型表明,2022年1-8月英国日均追加ADP劳工消费市场数目高于目标就业率为4%下所需的追加ADP劳工消费市场数目(图6)。种种征兆表明着英国经济也依旧坚挺,达拉斯联邦储备银行对三季度英国实际GDP同比快速增长速度的预估瘴霉属修到2.7%(图7)。

  

  那么,英国抢手的劳工消费市场消费市场何时减轻甚至走强?可以从五个层次进行观测:

  层次一:薪水上涨动能,若稳步下滑将对通胀率释放积极信号。 2022年9月,英国私人金融行业平均基本工资同比快速增长速度下滑至5.0%(8月为5.2%),而修匀后的蓬泰莱县同比快速增长速度(3个月移动平均)降到4.4%(8月为4 .8%)。但第三产业薪水快速增长速度仍维持低位 , 如图8所示,快速增长速度居首位的消闲和餐饮业在8-9月薪水同比快速增长速度仍在8%左右,基本持平于7-8月。

  

  层次二:劳力供求两侧的减轻状况,重要分项包括职务职务空缺和离职率。2022年4月以来,英国职务职务空缺数和离职率稳步回升,8月消闲住宿业、基础教育和护理服务项目、专业和商业服务项目的职务职务空缺率较7月上升0.5至1个百分点(图9-图10)。虽然英国劳力消费市场供求情况有所改善,第三产业劳工消费市场需求的减轻有望使得薪水快速增长速度从低位回升,但职务职务空缺和离职率仍高于禽流感前水准。

  

  层次三:劳力参与度改善的停滞。他们认为劳力参与度的提高已基本见顶,8月劳力参与度的提高得益于暑假中学生人口参与情况的好转,属于周期性因素,有鉴于黄金年龄段人口的劳工消费市场率已恢复至禽流感前水准,后续劳动参与度回升空间有限(图11)。

  

  层次四:先行分项初请失业金稳步上升,预示着劳工消费市场消费市场疲软。初请失业金数目作为高频统计数据,在劳力消费市场走强的情况下,该分项的稳步上升通常领先于劳工消费市场数目的稳步上升。虽然初请失业金数目稳步大幅上升的态势已经在2021年结束,但当前(2022年9月)仍然处于低位(图12)。

  

  总体来看,上述五个层次中只有一个得到了满足,英国抢手劳工消费市场消费市场的减轻程度逊于消费市场预期,9月ADP统计数据将更进一步始终如一欧洲央行的鸽派立场。如表1所示,欧洲央行高官对抗通胀率的立场坚决,不认为经济衰退是必然结果,有鉴于抢手的劳力消费市场是高通胀率背后的一大推手,高官们普遍可以容忍就业率上升至4%或更高。

  

  而通胀率压力的下滑需要疲软的经济统计数据并且疲软征兆稳步一段时间。 抢手劳力消费市场的减轻逊于消费市场预期意味著薪水快速增长速度的上升仍是缓慢的,如此来看第三产业通胀率减轻逊于消费市场预期的几率仍较大,11月升息75bp的概率更进一步加大。他们在此前的报告中也指出,有鉴于通胀率出现意外下行的信用风险仍较大,政策基准利率的下行信用风险高于下行信用风险,因而9月欧洲央行displayed表明的2023年升息至4.6%的情形,仍可能被更进一步上修。

  

  信用风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致英国经济重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动

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